天欲使其灭亡，必先使其疯狂。
在1890年之前，在美国证券市场上占主导地位的不是股票，而是政府的各种债券和欧洲的金融票据。1917年，纽约证券交易所的股票数量在所有上市证券数中占比不到30%。到了1926年，这个比例上升到43%，并且超过所有债券的总值。
证券交易所上市委员会在1926年批准了300种新股票的申请，1928年批准了571种，1929年前9个月就批准了759种。[2]上市委员会还曾承认，突然多了这么多持股公司和信托公司，导致情况越来越复杂和难以分析。
金融市场的融资情况出现了巨大改变，股票市场代替了此前债券的融资主体地位，上市公司成了资本市场的主体。融资来源的巨大变化让企业在短期内获得巨大“无息”资金，实力大增，有能力扩大生产、提升技术，通过兼并重组实现资源的优化配置，进而促进经济的发展。
资本市场的一系列变化反应到市场上，就是价格的快速上涨。在20世纪20年代，美国的国民生产总值（GNP）上涨了约50%，道琼斯指数上涨了3倍，从1921年8月到1929年10月所有股价平均上涨了334%，交易额增加了1478%。在交易量方面，纽约证券交易所在1922年的交易量为2.2亿股，到了1929年增加到11.3亿股。
图5-1 1919年至1929年美国标准普尔指数走势图[3]
股票指数的暴涨和交易量的大增催生了一大批牛股和板块。牛市中都有先锋队，在2015年A股的牛市中，证券板块充当了先锋队的作用；在2019年到2020年创业板指数的牛市中，科技类股票充当了先锋队的作用。在20世纪20年代的大牛市中，收音机、航空、电影等新兴行业引领了整个市场的上涨。
美国收音机公司（Radio Corporation of America，简称RCA公司）是那个年代的大牛股，作为整个时代的股票领头羊，股价从1921年的最低1.5美元上涨到了1928年的最高420美元，上涨幅度达到了惊人的280倍。