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投资应该保持简化

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在巴菲特的价值投资理念中,给企业进行估值是一项基本的工作,也是一项最重要的工作,只有把这项基本工作做好了,企业估值和投资才能顺利进行。而在估值的过程中,往往采用定性与定量方法相结合的模式,定性分析一般针对企业的内在和本质进行分析,诸如商业模式、竞争优势、企业文化等。定量分析则是对一些数据进行分析,包括企业的股东回报率、净资产收益率、毛利率、市盈率等。

无论是定性分析还是定量分析,往往存在一些问题,那就是分析流程过于复杂,不够精确。

以定量分析为例,在巴菲特的企业价值估值理论中,未来现金流折现是一个重要的概念,但它很多时候只是一个预测值,同时还有很多不确定的因素(例如,行业变化、竞争对手变动、政策变化、企业的突发危机、增长率、折现率),而且它无法依据过去的经验来获得,毕竟未来的盈利情况谁也无法做出保证。最重要的一点是,未来现金流量折现计算起来太烦琐,对于很多投资者来说这是一项复杂的工作,何况计算出来的数据也未必准确。芒格曾经说过,自己从来没有见过巴菲特拿未来流量折现进行估值,至少没有见过他拿着计算器进行烦琐的计算,然后给出自己的估值。

在2019年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上,一位中国投资人问巴菲特:“未来现金流量折现估值太复杂,有简化方法吗?”

巴菲特于是直接提供了简化现金流量折现估值方法,那就是存款利率比较法。所谓存款利率比较法,主要是指将估值方法与存款利率进行比较,即购买股息更高的股票,此时每股自由现金流量就等同于利息,用每股自由现金流量除以股价就等于利息率。按照巴菲特制定的折现率标准:任何公司的折现率不能低于长期国债利率,这是一个最低标准。当然,巴菲特建议投资者先找到一个合理的预测区间,用预测区间的下限进行预测,从而有效地控制风险。假设一个企业未来10年的自由现金流的估值为5,000万~65,000万元人民币,那么最稳妥的办法就是以5,000万元为标准,从而抵消未来不确定性造成的偏差。